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通货膨胀时代即将重现

从货币政策到央行资助的财政扩张,各国对新冠病毒的反应将标志着重大的经济体制变化。

2020年3月18日 17:41 货币 央行

来源/彩云区块链

从货币政策到央行资助的财政扩张,各国对新冠病毒的反应将标志着重大的经济体制变化。最终,在这种经济体制下将只有一种可能:通货膨胀。2020年开始的下一个十年,全球经济形势可能看起来像1970年代,在那个时代人们对通货膨胀的预期有大幅的波动。这种经济体制的更迭和通货膨胀将是目前的金融市场难以忍受的。在这种环境下,可以为人类历史上诞生时间不长的新型货币提供最大的机会 —— 比特币。

( 图片摘自HBO《权力的游戏》:凛冬将至 – 斯塔克家族 )


新冠病毒下的金融市场崩溃


2020年新冠病毒期间的全球市场大衰退现已成为人类史上记录的最大的股市崩盘之一,以下为历史上几次著名的经济衰退事件:
全球金融危机(2008)
互联网泡沫(2000)
亚洲金融危机(1997)
黑色星期三(1992)
日本资产泡沫(1991)
黑色星期一(1987)
石油危机(1973)
华尔街大萧条(1929)

2020年3月17日,全球市场波动率指数(VIX)达到84.83的高位,仅略低于2008年全球金融危机达到的峰值89.53。在撰写本文时,标准普尔500指数从高峰跌落到低谷,在新年里下跌了30%以上,道琼斯工业平均指数也创下自1987年黑色星期一以来的最大单日跌幅。从财务角度而言,毫无疑问新冠病毒引发的2020年的危机已经可以载入史册。那些陷入危机且自带资金杠杆的资产管理者比以往任何时候都更加拼命地想要获取美元,这使得几乎所有资产的价格都呈螺旋式的疯狂下跌,从股票到大宗商品,从非政府债券到加密货币。

中央银行和政府一直在迅速作出反应。在美国,美联储将利率降低至接近零(0%至0.25%),宣布购买至少5000亿美元的美国国债和2000亿美元的抵押贷款支持证券,并将商业银行的储备金要求降低至绝对的零点,而且可能还会有更多的防水行为。但是,现在整个状况正变得越来越清晰,这是央行行长最后一次向恐慌的市场掷骰子 — 单纯的货币政策是远远不够的。


中央银行已经黔驴技穷


现在说各国的中央银行已经用尽了它们所能想到的所有救市方法似乎并不为过。实际上,即使是在中央银行自己内部,这也已成为共识。当然,您也可以选择以下任意一个自己喜欢的参数(或参数组合)来为央行辩解来看看是否能得出不一样的结论:

利率已经处于下限。这个下限是0%,因为如果我们远低于此0%的利率,公众将只是囤积实物和硬通货。
购买更多的政府债务只会在流动性危机中帮助商业银行,现在,实体经济的传导机制已被打破。
我们已经达到了“利率逆转”的程度,由于净息差降低,利率进一步下降对商业银行的影响为净负数。因此,较低的利率会导致经济紧缩。

我们已经达到了央行扩张性货币政策的行为极限,任何进一步的极端措施都会给消费者带来负面信号,并对实体经济产生完全负面影响。

上述论点越来越引人注目。中央银行本身的信息现在非常明确:

  现在是时候进行财政刺激了!

(来源:英国《金融时报》)


我们是否走在正确的道路上?


也许现在要解决的一个更重要的问题是,各国央行是否在解决经济危机时选择了正确的道路。它们对2000年互联网泡沫的回应是将利率从6.5%降低到1%,然后在2008年的金融危机中,继续将利率从5.25%降低到0.25%。

美联储成立以来的利率水平

(资料来源:彭博社)

美联储的货币政策基于一个预先假设货币政策不会影响经济结构的模型,而是只会延缓货币在金融系统中的流动速率。但是,我们认为,这种货币政策已变得过于极端,以致情况不再如此。美联储的货币政策已成为改变全球经济结构的主要动力。对不断恶化的市场条件的响应几乎确定了在将来,它们会再次变得糟糕,甚至带来灾难性的结果。这些利率政策可能传递了一系列的金融危机,每个危机都通过降低利率来“解决”,这又为下一次危机的发生播下了种子。

不管人们对货币政策有何看法,现在毫无疑问,当前的体系不能再度承受下一次金融危机。现在是时候改变了。


经济的体制转变


世界各国政府将面临巨额的财政赤字,这不仅是由于更高的支出需求所致,而且是有意刺激经济的一部分战略需求。

这些新出现的较大的财政赤字将直接由中央银行购买政府债券来提供新的资金,并可以使用多种名义:

国民经济量化宽松政策
国民经济救助
现代货币理论
普遍基本收入
空降现金
财政转移
绿色新政
财政分发计划(香港和美国)
新冠病毒期间的覆盖工资支出

这些请求都来自中央银行,各国政府将很乐意去回应这些要求。尽管这些财政政策部分实际上缺乏真正的导火索,但政府不太可能想去反对这些需求。各国政府也将承受来自各国人民的巨大压力。最初,这些需求可能集中在减轻新冠病毒的影响上。为人们提供资金,以便他们在因经济封锁停滞而失去收入的情况下可以购买必需品,并通过对防止病毒传播的企业的收入损失进行补偿。但是,不仅病毒会带动支出。由收入增加和财富不平等推动的政治民粹主义也将迫使政府增加支出。气候危机也可能是一个需要大量政府支出来缓解的问题。

鉴于与冠状病毒相关的经济停顿的影响,毫无疑问,这是我们正在前进的方向,并且我们正在迅速向那里迈进。而且我们不能自欺欺人,这是重大的政策转变,是经济体制的变化,这将产生一定的后果。


通胀冲击


在实行货币政策的情况下,中央银行通常害怕采取行动,因为这可能被使一些特定的群体受益,并带来不确定的结果。但是,在新的财政扩张时代,通货膨胀将是一个新的主题。通货膨胀不仅会来临,而且还会产生令人震惊的结果。这样的通货膨胀已经从我们的集体记忆中消除了。过去30多年来,通货膨胀率一直较低且稳定,政治人物和公众并未意识到这一风险。我们无法预测通货膨胀将如何以及何时出现,然而,这种冲击的出现一定会很突然并让所有人猝不及防。不仅是经济冲击,还有文化冲击。

我们认为,对现在最好的比喻是1970年代,当时通货膨胀率波动很大,达到15%的高位。

美国消费者物价通胀水平(同比变化)

(资料来源:彭博社)

市场不能容忍变化。通货膨胀将不仅会冲击我们的政治,经济和文化,而且金融市场也会受到冲击。在“中央银行看跌期权”的保护下,金融市场已经习惯了当前的制度。从由财政扩张和不稳定的通货膨胀预期驱动的这一经济体制过渡到新的经济体制形式的过程将非常有趣。动荡的时代已经来临。


比特币面临着有史以来最大的压力测试


在这样的经济环境中,通胀预期很高,黄金看起来将大放异彩。但是比特币呢?随着投资者竞相争夺美元,在2020年冠状病毒引发的崩溃中,比特币已下跌近53%(跌至谷底)。从许多方面来看,这是不可避免的。比特币价格可能大放异彩的地方是对危机的反应后的动荡的通胀后果。我们认为,在这种变化的经济体制中,经济和金融市场处于松动状态,根本没有重要的锚点,甚至没有通胀目标,这可能是比特币在其不长的生命周期中所遇到的最大机会。